a16z：加密寒冬時期的資金管理指南

作者：Jeff Amico、Maggie Hsu、Ed Lynch 和 Emily Westerhold

加密貨幣市場可能是不穩定的。在過去的一年里，價格瘋狂波動，直到最近才從一個輕快的 "冬天 "中反彈出來。上漲、下跌、橫盤調整，投資者不可能知道風會往哪邊吹。然而，人們可以控制的是，他們為這種變化做準備的方式。

財務管理是在一段時間內管理項目資源的做法。一般來說，目標是確保一個持續經營的企業能夠保持持續經營——這意味著它手上有足夠的現金來繼續經營。這可能涉及支付近期的開支，如工資和租金，或進行長期的戰略投資，如收購和研發。不管是哪種支出，財資管理都應該仔細考慮并以實現項目的核心運營目標為目的。

財務管理是任何組織的核心職能，但鑒于目前市場條件的不確定性，它在今天顯得尤為重要。從去中心化的自治組織"DAO"，到傳統的初創公司，團隊正在考慮一個以高通脹、低收益和公共及私人市場上融資選擇收緊為特征的市場環境。鑒于這種新常態，團隊應該更加重視保守的現金管理原則，以抵御風暴，并在風暴的另一端變得更加強大。

為了做到這一點，以下是加密團隊可以遵循的基本框架：

1.計算每月的現金消耗

第一步是開發一個現實的財務模型。在會計術語中，這意味著按月跟蹤預測的流入和流出（例如，"凈燃燒"）。更簡單地說，這意味著相對于它預計會賺多少錢要計算出一個給定的項目每個月預計會花多少現金。這種分析應該明確驅動收入和支出的組成部分。例如，支出方面應該將現金支出分解到關鍵的運營職能部門（工程、業務發展、法律等），以及任何預期的非運營支出（融資成本、稅收、其他一次性付款等）。收入方面也應同樣將流入的資金分為經營性和非經營性兩類。這將有助于確定它們在一段時間內的相對可預測性。

保守的假設將有助于確保一個項目不會高估其賽道。在預測收入時，這一點尤其正確。在經濟不景氣的情況下，收入可能會下降或者至少增長可能會放緩，因為客戶會縮減預算，或者更糟的是，項目可能會倒閉。即使是假定的經常性收入或合同承諾的收入也可能變得更難收取。雖然這種財務規劃并不總是適用于許多尚未賺錢的加密貨幣項目和早期企業，但將這些概率考慮在內可以幫助項目更現實地進行長期規劃。

精明的財務規劃是傳統初創企業的常規工作，它對DAO也越來越有意義。DAO在許多方面與傳統創業公司不同，包括其組織結構和分散控制的程度。在許多情況下，DAO可能由各種無關聯的實體組成，他們一起為一些共同的目的工作，并從更廣泛的DAO獲得預算。另一方面，傳統公司更有可能在資產負債表上擁有來自各種融資回合的現金。然而，隨著DAO繼續發展并采取更復雜的運營結構，他們對其整體財務健康狀況的可見性也很關鍵。這將確保他們能夠滿足到期的運營費用，包括貢獻者付款、激勵計劃等等。這也將為組織的運營狀況提供透明度，使其能夠做出更好的決策。雖然像MakerDAO這樣的團隊迄今為止在這種類型的分析方面處于領先地位，但我們預計這將最終成為所有成功的DAO在未來的桌面賭注。

2.用現金維持運營費用

一旦確定了現金燃燒率，一個項目就可以開始制定一個整體的資金管理計劃。這里的核心目標是：資本保存、流動性和收入，依次為：資本保存、流動性和收入。

第一要務是支付近期的運營費用。在探索收益的機會之前，優化資本的安全性和可獲得性是至關重要的。這通常意味著在基本現金賬戶（如銀行存款或貨幣市場賬戶）中保持至少12個月（最好是18個月）的運營費用，或者在DAO的情況下，在高質量的穩定幣中。這筆資金的收益相對較少，但它可以在近期負債到期時用來償還。要保守！

除了保持近期的現金支出外，項目還應該確保他們按貨幣匹配資產和負債。換句話說，如果負債是以美元計價的，那么相應數量的流動資產也應該以美元計價。這對于持有加密貨幣資產但支出以美元計價的公司或DAO來說尤其重要。為了避免在市場下跌時不得不出售貶值的資產，團隊應確保他們定期將資產轉換為適當的貨幣，以支付持續的運營費用；當然，他們還必須確保以符合適用的監管限制的方式進行任何資產銷售，并有適當的法律包裝，以使他們能夠在適用時納稅。總是有你需要的東西在手。

顯然，多樣化是相當不常見的。加密貨幣追蹤公司Chainalysis最近的一項研究表明，85%的DAO將其全部資金儲存在單一的加密貨幣資產中（通常是其原生治理代幣）。在那些持有穩定幣的DAO中，大多數在穩定幣中持有10%或更少的儲備。雖然一些DAO的運營費用有限，但對于那些有實質性業務的DAO來說，他們有可能被迫以低價出售其原生代幣來支付運營費用，或削減核心戰略舉措。這將是次優的。

一些項目可能不愿意出售加密貨幣以換取法幣或穩定幣，因為他們擔心這會向市場發出負面信號。這些都是針對項目的決定，而且取決于每個項目的獨特情況。然而，他們應該始終考慮到任何監管和稅收方面的因素。

項目可以通過保持足夠的現金緩沖來避免負面結果——比如在市場下跌時不得不出售原生代幣，或削減戰略舉措。適當地管理現金，確保項目能夠在潛在的長時間內支付費用，這在低迷時期可能是至關重要的，因為進入融資市場可能會面臨挑戰。未雨綢繆還可以使項目保持對核心運營目標的關注，因為他們知道自己的運營資本仍然安全，不會受到損失。

3. 制定補充資本的計劃

對于持有超過12至18個月運營預算的現金的公司來說，探索增加收益的機會可能是有意義的。與上一節討論的營運資本預算一樣，這項工作應以項目的流動資金需求為依據。下圖提供了對各種產品的高瞻遠矚，以及它們何時可能成為合適的考慮。一般來說，當一個項目從經營性現金（滿足日常需求）轉向戰略性現金（追求增長和其他機會）時，提供更多收益的產品變得更加合適。

每種產品都有不同的風險、收益和流動性特征。在對它們進行分配之前，制定一個基本計劃來指導整體方法是很有用的。

以下是我們在討論這個話題時，經常與傳統的投資組合公司（那些屬于上述左列的公司）分享的一個投資計劃模板。雖然其中一些考慮因素可能不適用于早期階段的公司、DAO和其他項目，但它們對于學習擁有較大資產負債表的公司如何考慮管理現金還是有啟發的。

一般來說，傳統的公司將多余的現金分配給安全的持有物。這些產品包括貨幣市場工具和投資級固定收益證券（評級為BBB或以上）。在一個特定的投資組合中，這些公司通常將資產分散到不同的期限、信用質量、部門和發行者。為了了解這一點，下面是在硅谷銀行資產不超過1億美元的中后期公司的分配情況：

雖然我們看到一些企業財務人員近年來承擔了額外的風險，但更保守的策略往往是可取的。在當前的利率環境下尤其如此，許多傳統的信貸和銀行產品開始恢復收益。例如，某些貨幣市場工具的收益率在某些情況下開始接近150或200個基點，使它們成為管理現金的一個有吸引力的選擇。圍繞這些類型的資產的投資組合可能很適合許多公司。

同時，對于管理鏈上國庫的DAO來說，近年來出現了各種貨幣市場和固定收益產品，可能適合考慮。這些產品包括Compound、Element Finance和Goldfinch等。對于較長期的現金，探索用高質量的協議如Lido和其他協議進行抵押可能是有意義的。然而，與更傳統的產品一樣，在分配給這些選項之前，考慮這些選項的風險、收益和流動性情況是很重要的。評估與鏈上資產或協議互動時可能出現的任何技術或操作風險也很重要，以確保項目不會使資產面臨損失的風險。

4. 建立運營能力

有了戰略，現在是時候建立起將計劃付諸實施所需的各種操作環節了。對于擁有更多傳統財資管理計劃的公司來說，這包括尋找一個銀行合作伙伴和投資顧問，并建立內部流程以確保適當的保管、報告、估值、控制、稅收和審計要求。

項目不一定要自己想出所有的辦法。銀行合作伙伴應該能夠幫助提供適合公司投資政策的投資工具。銀行合作伙伴也可以推薦更復雜的投資顧問，以幫助在指定的風險參數內實現收益最大化。始終向會計師事務所或審計師咨詢適當的做法和程序，因為它們與投資和相關收益的會計有關。

對于DAO或持有加密貨幣的公司，下圖列出了可能需要的關鍵操作部分，以及每個部分的一些主要選項：

至少，一個安全的錢包設置是必要的，以確保資產始終被安全保管。當資產被部署到其他協議或在鏈上移動時，這一點尤其重要。選擇范圍從傳統的保管人，如Anchorage或Coinbase到分散的或多簽名的選擇，如Entropy或Gnosis。

除了托管，DAO在執行財務管理戰略之前，通常還需要代幣持有人的某種形式的治理批準。Snapshot和Tally等工具可用于投票，而Discourse和Commonwealth等論壇可幫助促進社區討論。

DAO還可以利用新興的鏈上分析產品套件來監測其戰略的長期狀態，包括Nansen、Dune和Flipside Crypto。薪資和運營相關的工具，如Opolis、Coordinape和Utopia，也可用于管理預算和跟蹤一段時間的支出。

最后，鑒于這項任務的復雜性，可能值得向提供這方面咨詢服務的公司咨詢。這些公司包括硅谷銀行等傳統顧問，以及Reverie、Alastor、Gauntlet和Llama等更多原生加密貨幣公司。團隊還應該確保對各種策略進行監管分析，并酌情聘請外部顧問。

5.監測并在必要時作出調整

最后，團隊應積極監測其現金狀況，并在必要時調整其戰略。這需要更新燃燒預測，以確保現金被適當管理。團隊還應該定期確認他們的戰略仍然圍繞著他們的核心原則（資本保值，流動性，收入）。這樣做將確保他們不會隨著戰略的演變而承擔不必要的風險。

簡而言之

財務管理是任何項目的長期成功的一個組成部分。為了最大限度地提高成功的機會，現金管理和長期資本分配都應該被很好地定義和執行。目標是資本保值、流動性和收入（就是這個順序）。

在目前的經濟條件下，重要的是要認真思考在正常運營過程中可能出現的潛在的不可預見的商業支出。一旦一個項目對維持運轉所需的資本有了一個保守的估計，它就應該指定一個可用的現金余額，至少相當于12個月或者更好的是18個月的凈現金流出量。然后，任何剩余的現金儲備可以根據一項政策進行分配，該政策應明確界定相關的利益相關者，每個利益相關者的具體作用，參與執行該戰略的機構，以及與任何持有物相關的報告要求。在戰略實施后，應監測所持資產的表現，并定期評估戰略的適宜性，因為它與項目不斷變化的需求有關。

現在的準備可以防止以后的痛苦。

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鳴謝。特別感謝硅谷銀行允許我們分享其資產管理集團客戶中的投資政策細目。

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